Le LBO (Leveraged Buyout) model est le test technique le plus fréquent en entretien de Private Equity, mais il est également demandé en M&A et en Leverage Finance. Voici les fondamentaux que vous devez absolument maîtriser.
Qu'est-ce qu'un LBO ?
Un LBO consiste à acquérir une entreprise en utilisant un mix de dette et de fonds propres (equity). L'objectif est de maximiser le rendement sur les fonds propres investis en utilisant l'effet de levier de la dette, que l'entreprise acquise rembourse avec ses propres cash flows.
Les briques essentielles du modèle
1. Sources & Uses
C'est le point de départ de tout LBO model. Les "Uses" représentent ce qu'il faut financer (prix d'achat + frais de transaction). Les "Sources" montrent comment on finance (equity + différentes tranches de dette).
2. Hypothèses opérationnelles
Chiffre d'affaires, marges, BFR, capex : ces hypothèses déterminent les cash flows futurs de l'entreprise. En entretien, on vous demandera souvent de justifier vos hypothèses et de les sensibiliser.
3. Structure de dette
La dette dans un LBO est généralement structurée en plusieurs tranches, chacune avec des caractéristiques différentes en termes de séniorité, de taux et de remboursement. Comprendre la différence entre dette senior, dette unitranche et mezzanine est fondamental.
4. Tableau de flux de trésorerie
Le Free Cash Flow to Firm (FCFF) détermine la capacité de l'entreprise à rembourser sa dette. C'est le moteur du modèle : plus le FCFF est élevé, plus le désendettement est rapide, et plus le rendement final est élevé.
5. Calcul des rendements
Le TRI (Taux de Rendement Interne) et le multiple du money investis sont les deux métriques clés. Un fonds PE vise généralement un TRI de 20-25% et un multiple de 2-3x sur 4-5 ans.
Les erreurs classiques à éviter
- Oublier de modéliser le cash sweep (remboursement anticipé de dette avec l'excédent de trésorerie)
- Confondre la dette nette à l'entrée et à la sortie
- Ne pas vérifier la cohérence entre les hypothèses de croissance et le secteur
- Négliger les frais de transaction dans le calcul du prix total
Comment s'entraîner efficacement
Construisez un LBO model from scratch sur Excel, sans template. Commencez simple (une seule tranche de dette, pas de cash sweep) puis ajoutez de la complexité progressivement. L'objectif est de pouvoir reconstruire un modèle complet en 45-60 minutes le jour de l'entretien.
